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安信证券松柏之茂隆冬不衰

2019-09-03

安信证券:松柏之茂 隆冬不衰 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

■松柏之茂,隆冬不衰:2017年新三板市场整体低迷,究其原因有内在因素(如投资者资金期限错配导致退出困难、缺乏优质公司配套制度、仍存在大量不规范企业等)及外部因素(IPO发行加速,“三类股东”因素未明朗导致投融资困难)共同影响。但需要强调的是,在市场整体低迷的背景下,市场结构性分化特征愈发明显,市值越大的涨幅越靠前,例如市值在10亿以上公司区间平均涨幅高达14.23%,而市值小于1亿的公司区间平均跌幅为-21.73%。从挂牌时间的维度,在2015年及以前挂牌的公司今年涨幅表现普遍不好,而在近两年挂牌的公司则在2017年获得了不错涨幅。特别是一些优秀公司已经提前止跌,甚至一部分还创历史新高,它们的共同特征都是由业绩增长兑现驱动而非估值提升。从估值情况看,当前做市板块中市盈率在15X以下接近一级股权市场估值属性的公司数量占比达到32.57%,而2016年仅26%的公司PE在15X以下。从成长性看其中有些公司已显示出细分行业为龙头特征,类似“松柏之茂”在寒冬中依然能茁壮成长。

■新三板交易呈现“二八法则”,流动性和融资向精品公司集中:从成交金额来看,新三板市场表现出明显的“二八法则”,19.55%的股票提供了全市场80%成交额,说明市场整体流动性在加速集中。融资正在加速向新兴行业和优质公司集中。融资企业中2015年满足创业板上市财务标准的公司数量仅有28%,2016年这一比例扩大到38%,而2017年实施定增公司中符合创业板IPO条件的公司数量占比达到46%。我们预计2018年流动性和融资进一步向优质企业融资趋势会加剧。

■2018年政策环境主要受三大因素影响——基于三大背景假设的6种可能:2017年影响市场的内外因素有些在2018年将得以改善,有些仍然存在,其中较为重要的三个因素是:

1)三类股东定位的明确以及具体操作方案出台,可能会成为打通企业当前困局一把“金钥匙”。

2)IPO发行速度快慢。其传导方式一方面在于估值,一方面在于挂牌企业流失。

3)再分层红利推进:以当前优化分层为核心,未来可能推进配套优质企业鼓励政策。

在上述三大假设之下,经过排列组合以及合并,可以推演出6种可能政策环境,具体推演及政策效果详见正文,投资者仍需要分情况去应对。我们预计随着各项改革的推进,2018年可能或从谨慎到谨慎乐观的方向逐渐演进中,但建议投资人不需要过分关注市场走势,将新三板市场当成一个公开股权市场,投资策略上则要按照价值思路,精选“珍珠”类的高质量低估值挂牌公司。

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